乐普医疗:业绩符合预期 内生继续高增长

乐普医疗发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润16.82-18.52亿元,同比增长38-52%,其中非经常性损益约4.7亿元,另外商誉和长期股权投资减值不超过3亿元,剔除这两个因素后的归母净利润同比增长28-43%,业绩符合市场预期。

业绩符合预期,内生保持超30%较高增长。以预告中位数计算,19Q1、19Q2、19Q3、19Q4归母净利润同比增长92%、13%、37%、106%,扣非归母净利润同比增长40%、35%、32%、-146%。归母净利润和扣非归母净利润增速大相径庭,原因在于公司2019年非经常性损益高达4.7亿元(主要是投资君实生物的已实现投资收益和未实现浮动收益及政府补助等因素导致)、商誉和长期股权投资减值不超过3亿元。剔除这两个因素后,同一口径下的归母净利润同比增长35%左右,仍保持稳健较高增长。预计收入端增长30%左右。

两大品种双双中选,后续耗材集采不必过于悲观。在4+7扩围中,公司的氯吡格雷、阿托伐他汀两大主力品种顺利中选,全国用量市占率将从现在的不到10%,迅速提升至20-30%。我们认为该品种实际出厂价降幅较小,有望于2020年显著贡献业绩,业绩短期最大不确定性因素消除。后续高值耗材集采可能于2020年推广,但耗材原本招采模式就是以医院为单位的低层次带量采购,新政策并不会显著改变行业竞争要素,不必过于悲观。

研发投入进入收获期,打造创新器械产品群。公司19Q1-3研发投入3.57亿,同比增长35%。除了可降解支架已于19年3月获批,一系列重磅产品有望陆续获批,包括药物球囊、AI系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4、GLP-1等。

盈利预测与投资评级。公司布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为0.99、1.31、1.71元,分别同比+45%、32%、31%,对应19-21年PE为32、24、19倍,维持“买入”评级。

风险提示:降价超预期;NeoVas放量低于预期;并购整合不及预期。