「华泰固收|张继强团队」恐慌孕育机会,寻找转债错杀品种——针对2月3日市场遭遇大幅调整的点评

张继强 S0570518110002 研究员

殷 超 S0570119010004 联系人

报告发布时间: 2020年02月04日

摘 要

核心观点

新冠肺炎疫情重挫股市,转债也不能幸免。但疫情导致的冲击下,时间是朋友,危中有机,目前风险已经大幅释放。转债关注点转向重新上车机会、挖掘优质个券错杀机会并博弈疫情相关品种。择券方面,节前提出更注重绝对价位和流动性,已经在为可能的不确定性做布局。目前看,更关注基本面状况、转债性价比等,继续规避高价+高估值品种与商誉、业绩爆雷品种。个券推荐详见正文。

昨日股指遭遇重挫,危中有机

受春节期间新冠肺炎疫情冲击,节后首日股市大幅低开,截至收盘,沪指下跌7.72%,跌停个股超过3000支。仅有疫情概念股如医药、医疗耗材等表现较好,而其他板块则悉数回调,尤其是前期强势的电子股跌幅较大。疫情冲击之外,机构仓位较重且存在短期赎回压力放大了下行压力。不过,学习效应+春节效应,市场大概率已经大部分反映了疫情利空。疫情作为中短期冲击,时间是权益市场的朋友,危中有机。股市暂难看到业绩和估值驱动,但流动性、政策支撑的核心逻辑不改。历史上看,单日重挫之后,股指短期多企稳反弹。尤其是泥沙俱下时,很可能存在优质个股被错杀机会。

虽然有所预判,但转债仍难于幸免

转债市场同样未能幸免,中证转债指数下跌3.53%,绝对价位偏高、缺乏基本面支撑的中小品种跌幅甚至超过正股(正股有跌停),而招路、川投、光大等存抗跌性。我们在春节前两周已经建议“小盘、高价转债逐步止盈,保留流动性好品种进行趋势交易(持赢止损),重视绝对价位,小心长假效应的同时也防范股市风险”。但本次疫情对市场的影响仍略超我们预期,尤其是对可操作性偏差的品种冲击更大。除非是仓位较重或遭遇流动性冲击的投资者,暴跌中砍仓意义已经有限。

转债关注点转向三个方向

节前两周我们就已经判断“上车已难,下车尚早”,更重视绝对价位,核心是如何兑现11月中旬以来的获利。经过本次暴跌之后,我们认为关注点已经转为:1、调整后的重新上车机会,尤其对此前的踏空者而言。03年的经验是确诊病例持续下降股市现拐点。当然今年经济内生动力不强,股市修复需要的时间可能更长;2、泥沙俱下之中,关注优质个券错杀机会,期待整体性价比的回升;3、适当博弈疫情相关品种,但操作难度较大。

市场遭遇冲击下的转债择券标准

疫情阴影叠加业绩窗口,转债择券标准需要作调整。第一、基本面是核心,跌时重质,科技、基建、新能源车、高股息等核心品种不改,布局绩优转债;第二、关注错杀品种。部分优质个券节前绝对价位偏高,投资者难以下手,经过调整目前估值和可操作性有所回归;第三、疫情相关的交易性品种,同时重视绝对价位和流动性;第四、多数底仓品种不需调整,根据股市判断做仓位调节。此外,规避高价+高估值个券与商誉、业绩爆雷品种。

个券建议

基于正股基本面,以及当前转债性价比角度,建议关注:仙鹤(特种纸龙头)、创维(5G切换到桌面应用端)、现代(国药集团下唯一化学制药平台,主打抗感染系列药品)、溢利(甾体激素龙头)、福特(光伏封装龙头)、中来(隆基赎回后性价比较高的光伏品种)、顾家(家装龙头)、太极(电子商务国产替代标的)、建工(核心基建概念)、开润(线上经济题材)、永创(智能包装装备)、艾华(博弈电子元器件拐点)、联泰(广东污水处理龙头)、蓝晓(分离树脂生产商,成长性好)、博彦(海内外IT外包需求较强)。

风险提示:疫情出现超预期变化;个股业绩不达预期;政策冲击。

推荐关注品种:

我们从正股基本面成长性、业绩兑现、中长期盈利预期,以及当前转债性价比角度,建议关注如下个券:

1、仙鹤:仙鹤股份主营特种纸的生产和销售,主要产品分为烟草行业用纸、家居装饰用纸等。公司具有全产业链优势,能生产包括化工、纸浆、能源及上游造纸生产能力。行业上,特种纸景气度上行,在造纸生产中的比重不断提升,下游主要有地产装修、旅游等服务业和物流等。公司19年业绩预增40.2-53.9%,其优势在于:1、属特种纸龙头,具备产品质量和品类优势,在细分纸品的市占率较优,有一定议价能力;尤其在装饰原纸方面有不错的竞争力,或将受益于地产后周期的补库和施工端回暖。2、成本端控制良好。一方面有规模化生产优势、另外公司具备木浆生产能力、可有效缓解原材料波动。3、产能扩张持续。本次转债募投项目将用于22万吨高档纸基新材料项目,有效增加格拉辛纸、液体包装纸等产能。4、公司具有医用透析纸生产能力。

2、创维:创维数字是国内机顶盒龙头企业,下游客户包括各广电平台与电信公司。创维基本面颇有亮点,具体有:1、公司在机顶盒市场中竞争力最强。据格兰研究,其机顶盒在广电平台销售中连续11年排名第一、在电信运营商中覆盖率和18年4K机顶盒总出货量均为行业首位;2、19年全网整合与智慧城市政策实行,广电行业得到进一步发展,尤其是高清产业计划有望推动4K和8K机顶盒用量再创新高;3、除硬件外,公司的一体化服务逐渐完善。19年创维业绩预增65.8-111.1%,成长点得以集中兑现,智能终端仍有不错成长空间。

3、现代:公司是国药集团旗下唯一化学制药平台。2016年国药集团整合后,现代制药完成对集团化学药制剂资产的整合,覆盖药品种类更加广泛。现代制药经营稳健,主要表现在:1、资产整合完成后业绩增长明显。2、国药在化学制药方面竞争力较好,相比同业公司利润率提升空间可能更大。3、19年公司收入预增7.8%,净利润预降6%,原材料价格波动和药品价格等因素影响盈利;不过公司依托国药平台和自身研发能力,仿制药迪根的一致性评价得以通过,吲达帕胺片拟中选20年1月17日的国家联合采购办公室采购名单,公司在仿制药方面的竞争力有望进一步增强。

4、溢利:公司是国内生物酶制剂龙头,甾体激素竞争力较强。公司产品竞争力强,饲用酶制剂毛利率超50%(19Q3)。公司有较好的成长性,19年业绩预增5-15%,得益于15000吨食品生物酶制剂产能在19年6月投产,对业绩形成贡献;其他在建生物酶制剂和甾体药物等产能有望陆续投产,提供持续增量空间。外延方面,公司积极并购湖南鸿鹰、湖南新合新、利华制药等,逐步进入甾体激素原料药与制剂市场,同时在动物用药、免疫性等药物和酶制剂出口等方面打开市场。

5、福特:福斯特是光伏封装胶膜全球龙头,截止19H1,EVA胶膜产能达6-7亿米(募集说明书)。主要产品结构中高附加值的白色EVA胶膜、POE胶膜占比较多,盈利能力较强。近年来,随全球和国内光伏装机容量快速增加,公司作为行业绝对龙头享受行业红利,业绩快速放量。国内光伏补贴延续,以及国际上美欧等国家的新能源对火电的替代效应推动装机容量稳步增长,均对公司订单形成支撑。同时,公司募集转债资金将继续用于扩大高毛利胶膜产能,感光干膜将主营扩充至电子新材料领域,进一步增厚业绩。

6、中来:公司是全球最大的 N 型电池制造商。19年公司业绩快速放量,净利润预计增长82.5-110.3%,主要得益于:1、N型电池中的TOPCon 电池效率较高,成本控制领先,市场需求不断增加;2、背板是公司传统优势产品,双面组件渗透率不断提升,产品拓展至透明背板和透明网格背板等轻量化部件。3、光伏补贴政策的延续对下游电池需求形成一定支撑。

7、顾家:公司是软体家具生产制造龙头,根据华泰轻工组2020年1月17日报告《经销商计划增持,彰显发展信心》中的相关观点,顾家的看点在于:1、Q1传统淡季叠加家居较强消费韧性;2、自上而下看,软体家居行业竞争格局好、集中度天花板高、受精装整装分流冲击小,是家具行业最好的赛道;3、加强品类融合,推进渠道下沉,零售转型成效逐步显现;4、公司治理结构优异,组织能力优于同行。

8、太极:太极股份是国内电子政务、智慧城市和重要行业信息化的领先企业。目前看,其老牌业务电子政务根基稳固,政务云服务也随之快速发展。而公司新进网安领域,同时积极展开与华为合作,互为自主产业生态核心伙伴,未来有望充分受益于AK 产业崛起与国 产化信息产品《适配名录》(简称“安可”名单)的发放。总体上,太极股份未来业绩增长驱动力可能主要来自:1、背靠中国电科(实控人),自主可控产业体系的逐步完善;19年11月26日,中电科第十五研究所拟将其持有的33.2%太极股份股权无偿划转至中电太极,在自主可控网信基础设施和数字服务方面将有更好的协同作用。2、网安需求扩大,赛道不断优化,带来持续订单。

9、建工:公司扎根重庆本地,重点业务为房屋建筑工程,其次是基建与投资。公司实施的工程项目经营模式主要分为“施工合同”模式和“融资合同”模式两种,分别用于房屋建设和基建业务。行业方面,重庆地区基建项目丰富,19Q1-3公司业绩快速增加85.9%;19Q4新签合同额同比大幅增加38%,主要是高速公路建设;预计节后复工公司仍将直接受益于基建回暖。

10、开润:公司是国内箱包生产加工龙头。业务模式分为代工生产(B2B)和自有品牌销售(B2C)。B2B业务是公司发家主业,目前发展惠普、戴尔、华硕等电脑包,和迪卡侬、新秀丽等运动包和女包的生产。公司逐步发展下游大客户优质资源,名创优品、网易严选等的加入贡献业绩增量。2015年后依托小米产业链,自主品牌“90分”迅速成为爆款,带动收入快速增长。目前来看,小米生态链的流量资源仍有较大开发空间,公司箱包的“极致单品”策略方兴未艾,多功能、智能化箱包设计有望增强品牌粘性。同时,小米供应链资源和互联网大数据技术或将推动线上C端的持续放量。19年公司营收预增30-40%,净利润预增30-50%。在B2C端,90分品牌和小米品牌采取不同营销策略,小米渠道稳健增长,同时快速拓展其他渠道;在B2B端,印尼NIKE工厂产能不断扩张,盈利有望进一步增长。

11、永创:永创智能是一家以智能包装设备和包装材料的生产商。19Q1-3,公司整体毛利率为29%,营收13.61亿,同比+17.6%,净利润为0.94亿,同比+40.5%。公司研发能力在行业内处于领先水平,产品体系完整,采用“订单+计划”生产模式。从基本面来看,公司主要亮点在于:1、智能制造属于朝阳产业、未来市场空间前景广阔;2、作为国内包装设备领先企业,品牌优势明显。

12、联泰:公司地处广东汕头,属区域性污水处理公司。公司在手优质大型项目较多,汕头龙珠、长沙岳麓等处理规模达到26 万吨/日和45 万吨/日,有较强的区域规模优势。作为环保类公司,公司现金流水平较优,2019Q1-3经营性净现金净流入2.86亿元,在手资金充裕,为项目运营和扩张提供充足保障。此外,公司不断拓展治理领域,在农村污水治理、城市黑臭水体治理等领域不断增加新中标项目。19年公司预计净利润增加112.2-154.3%,现金流保障下的高质量业绩得以兑现。

13、艾华:公司主要生产铝电解电容器,下游覆盖节能照明、消费电子、通讯、汽车电子、工业应用等领域。公司19年业绩快报显示,其19年营收预增3.8%,归母净利润预增10.7%;其中,19Q4单季度收入预增达到11.8%,归母净利润预增达到54.1%。从需求来看,智能手机更新迭代加快和高端节能电源放量有望支撑其2020年订单。从技术来看,公司在铝电解电容方面积累了一定优势,或能与日本等地的优秀厂商一较高下。从题材来的看,艾华还将持续受益于国产替代大趋势。

14、蓝晓:公司是国内领先、国际上也具有一定竞争力的吸附分离树脂解决方案提供商。目前,其下高陵蓝晓的2.5万吨产能和蒲城蓝晓的1.5万吨产能正在释放,预计未来三年吸附分离材料销量还会有明显增长。新的生产基地建成后,公司将拥有行业最全的生产线品类,覆盖了吸附分离材料全部的主要生产工艺,下游应用领域进一步拓展。如红土镍矿的提取、蛋白质纯化、VOC脱除、生化尾水处理等。另外,公司发布年度业绩预告,预计2019年度归母净利润2.4-2.9亿元,同比增长70%-100%,成长性得到体现。

15、博彦:公司面向金融IT、大数据、云计算等高科技业务,客户包括微软、阿里云等领先软件和互联网企业,下游关系较为稳定。目前看,博彦国内业务依旧保持高速增长,而海外市场正在提速。公司于18年储备了大量人才,19年产能得到释放,营收与利润出现同向增长。19年前三季度营收增速达到34%、归母净利润同比增长21%,扣非净利润同比增长60%,估值也得以消化。后续来看,国内的互联网业务和海外新市场将为公司贡献主要增长。具体来看,国内网络内容审核、识别类业务特征点标注仍是主要需求缺口;而海外市场中“一带一路”国家稳健的IT外包业务需求则是博彦重要的驱动力。再加上阿里去等国内客户成本控制战略更将外包需求进一步放大,预计国内软件外包服务市场也会有整体性的增长。

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本材料所载观点源自02月04日发布的研报《恐慌孕育机会,寻找转债错杀品种——针对2月3日市场遭遇大幅调整的点评》,对本材料的完整理解请以上述研报为准

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