光大策略&行业 | 长线当下可买进:买进价值,买进科技——策略及行业的联合报告

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菅成广 李伟峰 王招华 裘孝锋 王锐 殷中枢 黎泉宏

王威 孙伟风 何缅南 张喆 林小伟 唐佳睿 金星 李婕

谢宁铃 邵将 倪昱婧 姜国平 孔蓉 刘凯 付天姿

王一峰 程新星 谢超 陈治中 黄亚铷 李瑾 黄凯松

二月十大金股&策略 | 长线资金可买进:估值隐含增速预期降至5.3%

光大AH策略+五行业疫情分析丨短期有扰动,中期看数据,长期无影响

要点

大势判断:短期形势仍有扰动,但估值隐含增速预期下降至4.3%左右,长线资金当下可考虑逐步买进在《长线资金可逐步买进:估值隐含增速预期降至5.3%—— 2020年2月策略观点及十大金股》(20200201)中,我们提出:新型肺炎难免冲击“弱元起”,其对市场的影响或将分为三个阶段:短期有扰动,中期看数据,长期无影响。当时,估值隐含增速预期下降至5.3%,长线资金可买进。当前形势下,疫情还在扩散,短期市场难免还有些扰动,在1个季度左右的中期内,需要观察疫情对于经济基本面的冲击有多大,如果是着眼于一年以上的长期目标,对于市场的影响可以忽略不计,短期扰动是长线资金买进低估股票的难得时机。从疫情发展的逻辑上看,整个社会还要度过春节返程高峰暴露期以及返程复工之后的交叉感染风险期,因此短期疫情可能还有波折。但是,经过2月3日的大幅下跌后,估值隐含的实际增速预期降至4-4.5%,我们认为业已明显低估,建议长线资金当下即可买进。

大跌之后的配置逻辑:买进价值,买进科技

所谓的“质量”,不过是为资产所付出的价格问题,由疫情所导致的股价下跌,是价值投资的机遇;目前看科技股的景气大周期逻辑变没有发生变化,建议在回调之后重点考虑。

回调关注标的:

涉及24个行业共62个标的:煤炭:中国神华;有色:东睦股份;钢铁:方大特钢;化工:卫星石化、三友化工、浙江医药;电新:宁德时代、隆基股份、通威股份、东方日升、天顺风能;机械:三一重工、杰瑞股份、克来机电、宁波水表;轻工:裕同科技;公用事业:国投电力、深圳燃气;环保:洪城水业、瀚蓝环境、伟明环保;建筑:中国建筑、鸿路钢构;地产:万科A、融创中国;

医药:药石科技、康弘药业、石药集团、中国生物制药;零售:苏宁易购、重庆百货;食品饮料:贵州茅台、伊利股份;社服:宋城演艺、中国国旅;纺服:丸美股份、南极电商、森马服饰;家电:新宝股份、九阳股份、格力电器;汽车:德联集团、广汽集团;

计算机:思创医惠、南洋股份;传媒:芒果超媒、华策影视、腾讯控股、凤凰传媒、视觉中国;通信:海能达、新易盛、剑桥科技;海外TMT:中国软件国际、舜宇光学科技、中芯国际、金蝶国际;

银行:工商银行、平安银行、兴业银行;交运:上海机场、南方航空。

风险提示:

1、疫情超预期扩散;2、经济超预期下行;3、海外市场波动加大。

正文

1、策略观点:长线当下即可买进

在《长线资金可逐步买进:估值隐含增速预期降至5.3%—— 2020年2月策略观点及十大金股》(20200201)中,我们提出:估值隐含增速预期下降至5.3%,长线资金可买进。新型肺炎难免冲击“弱元起”,其对市场的影响或将分为三个阶段:短期有扰动,中期看数据,长期无影响。以非典对市场造成的影响为例,在一周左右的短期内,疫情扩散可以通过情绪对市场运行造成扰动,但在非典疫情扩散初期,经济数据还比较强劲,短期情绪扰动无改上证综指震荡上行,并在2003年4月15日创下了阶段性峰值,相比于非典蔓延初期的2003年1月2日上涨24%;在一个季度左右的中期内,疫情造成的情绪担忧不足以影响市场走势,世卫组织宣布中国若干地区为疫区也不是决定性因素,导致2003Q2市场见顶回落的根本因素是当时消费受到疫情冲击转而短暂走弱;在一年的长期维度,疫情影响可以忽略不计,决定市场大势的根本因素是政策经济周期基本面,2003年10月陆续公布的经济数据证伪了悲观预期后,市场随即在11月出现修复性反弹,自2003年11月18日至2004年4月6日,上证综指累计上涨了35%,抹去了2003年Q3的跌幅,并创下1777点新高。总之,当前形势下,疫情还在扩散,短期市场难免还有些扰动,在1个季度左右的中期内,需要观察疫情对于经济基本面的冲击有多大,如果是着眼于一年以上的长期目标,对于市场的影响可以忽略不计,短期扰动是长线资金买进低估股票的难得时机。

从疫情发展的逻辑上看,整个社会还要度过春节返程高峰暴露期、以及返程复工之后的交叉感染风险期,因此短期疫情可能还有波折。但经过2月3日的大幅下跌后,估值隐含的实际增速预期降至5%以下,我们认为业已明显低估,对于长线资金,我们建议当下即可买进。

光大策略&行业 | 长线当下可买进:买进价值,买进科技——策略及行业的联合报告

2、买进价值,买进科技

从配置逻辑上讲,对于疫情这种短期冲击造成的市场下跌,将给价值投资带来机遇。我们在《垄断、周期与巴纳姆的核心资产》(20190721)中曾经引用霍华德·马克斯的阐述:通常,人们所提到的“高质量”公司指的是过去表现良好的公司。未来往往大不相同。许多曾经被认为是“高质量”“基业长青”的公司早已不复存在。因此,投资者应避免使用“质量”这个词。所谓的“质量”,不过是为资产所付出的价格问题。由疫情所导致的股价下跌,是价值投资的机遇。

对于科技股而言,正如《垄断、周期与巴纳姆的核心资产》(20190721)等多篇报告所阐述的,其更多的是受益于中外电子产业链的同步复苏共振,后续仍将关注重点放在这一景气复苏的可持续性上,目前看科技股的景气大周期逻辑变没有发生变化。建议在回调之后重点考虑。

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2.1、煤炭:中国神华(分析师:菅成广)

中国神华:截至2月3日收盘股息率已高达5.5%,PB处于历史底部,安全边际显著;20年长协基准价维持19年水平不变,公司作为国内最大长协煤供应主体业绩具有确定性;疫情使主产区煤矿复工延迟,支撑动力煤价格,2月4日郑煤期货大涨2%反映了市场对煤价的乐观预期;经历了长达 1 年半时间的下跌后,国际煤价已于 2019Q4 企稳,印度经济企稳回升以及我国劣质煤限制政策将对缓解进口煤过剩压力。

风险提示:宏观经济下行导致煤炭需求超预期回落;发改委下调长协煤价格中枢;上网电价超预期下行,电力需求超预期回落等。

2.2、有色金属:东睦股份(分析师:李伟峰)

东睦股份:公司已构筑完善的粉末冶金技术研发与产品覆盖平台,高强PM+MIM+软磁功能件,下游覆盖汽车、家电、消费电子等行业。传统主业受益汽车、家电行业触底复苏,新收购东莞华晶、上海富池有望在消费电子行业高景气度背景下形成规模优势。科达磁电扎根软磁功能件应用,有望在新能源汽车领域实现突破。我们预计公司市值空间有望突破100亿,建议逢低买入。

风险提示:1、汽车产销增速持续低迷;2、家电业务不及预期;3、科达磁电软磁体投产进度不及预期;4、市场流动性下降拖累公司估值水平。

2.3、钢铁:方大特钢(分析师:王招华)

方大特钢:公司的管理水平使得其吨钢净利润可以高出行业均值300元,极端假设未来行业利润长期为0,公司420万吨的产量对应12亿元净利润,而行业底部可以给10倍PE(见钢铁王招华团队《构建“科学”和“艺术”相结合的感知体系——钢铁估值研究框架》),也就是说价值底120亿元。目前公司市值119亿元,对应的PE(TTM)为6倍。

风险提示:(1)地条钢大范围复产风险。如果地条钢大量复产,钢铁行业整体将处于大幅亏损,无法维持在盈亏平衡边缘,公司盈利也将下滑,不能保证充足的利润。 (2)生产安全风险,以及高炉转炉等设备故障风险等。

2.4、化工:卫星石化、三友化工、浙江医药(分析师:裘孝锋)

卫星石化:2020年年底投产125万吨乙烷裂解制乙烯,预期2021净利润在30亿以上。

风险提示:PDH价差可能收窄的风险;乙烷裂解制乙烯项目建设季度和盈利可能不及预期的风险;丙烯酸行业景气度可能下行的风险。

三友化工:粘胶价格有望进入新一轮景气周期。

风险提示:下游需求不及预期;原材料价格大幅波动等,下游需求不及预期;原材料价格大幅波动等,下游需求不及预期;原材料价格大幅波动等。

浙江医药:维生素E春节期间上涨,节后有望大涨,且湖北的能特产能复产时间要继续后延(占全球接近四分之一)。

风险提示:安全生产的风险、维生素E行业产能过剩带来产品价格下跌的风险、养殖业等下游需求变弱的风险、原材料价格波动的风险、中美贸易争端的风险、汇率波动风险。

2.5、机械:三一重工、杰瑞股份、克来机电、宁波水表(分析师:王锐)

三一重工:2019-2020年归母净利润增速预计分别为80-90%、15-20%,业绩增速匹配估值。目前公司生产正常,正常开工,部分远程办公。总体来讲疫情可能对1季度有影响,但是预计全年不会有影响。公司业绩增长逻辑没有变化,更新换代+地产基建投资+环保升级形成刚需,目前下游工地延迟、但是预计全年不会缺少,开工增速预计会超出预期,2020年全面实现小康社会,三驾马车继续看好投资发力。

风险提示:工程机械行业受宏观经济影响较大,下游基建、地产等主要需求与国家固定资产投资密不可分,可能出现下游需求锐减,行业内企业恶性竞争的情况。

杰瑞股份1、受益国内页岩气大开发,行业高景气持续。公司预计19年实现净利润13.1-14.14.3亿,同比增长113%-133%。我们预计国内2020年页岩气产量有望增长50%,两桶油大幅提升页岩气投资,压裂设备持续增长。2、压裂设备电驱化,市场份额持续提升。公司电驱压裂设备性价比远高于传统设备,有望通过新产品占领更多市场。此外,由于宝石机械产能瓶颈,传统压裂车新招标中,公司份额有望继续提升。3、海外市场不断突破。公司在北美页岩气市场首次实现涡轮燃气压裂车组销售,未来有望实现电驱产品销售。油服在中东市场不断取得新突破。2020年PE19倍,目标价40元。

风险提示:国内页岩油气政策变化;国际油价波动;国际市场开拓不顺与汇率波动;产品竞争加剧;新产品推动不及预期。

克来机电:疫情对于公司经营影响较小,公司人员以工程师为主,2月10日正式复工。下游客户新客招投标未受疫情影响,20年公司参与联电招投标规模有望达6亿元,德国博世框架采购协议2.5亿元。公司作为稀缺的优质汽车电子标的,充分受益下游资本开支的不断提升。2020年估值28倍,目标价36元。

风险提示:客户与下游应用行业集中。

宁波水表:1、疫情对于公司经营影响较小,公司将于2月10日正式复工。由于公司此前有元宵假期后复工的惯例,因此此次延期开工,对于公司影响不大,预计一季度受影响的业务规模为5-10%。2、智能表渗透加速趋势不变。当前国内水表的需求量每年约为5-6千万只,智能NB表的渗透率不足10%。在北上深等核心城市的采购推动下,20年智能NB表的渗透有望向二三线城市加速。2020年估值13倍,目标价36元。

风险提示:宏观经济波动;技术研发不及预期;人民币汇率升值;募集资金投资项目进展不及预期。

2.6、电力设备和新能源:宁德时代、隆基股份、通威股份、东方日升、天顺风能(分析师:殷中枢)

宁德时代:1、疫情冲击下,电动车消费需求延后但不会消失,影响有限;2、公司是全球动力电池龙头,近期与特斯拉签订协议,公司产品质量得到全球龙头客户认可;3、电动车行业长期向好趋势不变。

风险提示:电动车政策变化风险;动力电池价格下调风险;电动汽车全年销量不达预期的风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。

隆基股份:1.硅片、电池片及组件均有较大产能于2020年落地,维持公司光伏行业龙头地位;2.2020年光伏竞价项目有望在5月份发布,比去年提前,十四五光伏空间依然广阔;3.疫情对公司的生产销售虽会有影响,但属于短期扰动。

风险提示:国内外光伏市场新增装机需求不及预期;高效产能需求不及预期;行业竞争格局恶化;主要产品线产能建设进度不及预期。

通威股份:1.2020年成都、眉山产能释放,可维持较高市占率;硅料产能爬坡后也将在今年释放业绩;2.2020年光伏竞价项目有望在5月份发布,比去年提前,十四五光伏空间依然广阔3.异质结实验线反复测试可保证公司在电池片环节处于优势地位;4.疫情对公司的生产销售虽会有影响,但属于短期扰动。

风险提示:多晶硅料产能投放不及预期,高效电池产能投放不及预期;产业链产能释放造成多晶硅料和高效电池片价格大幅调整

东方日升:1.公司作为排名前列的光伏组件供应商,深度绑定海外客户,组件出货量持续较好;2.启动异质结(HJT)有望给公司带来新的增量;3.当前估值已经较低,如果复工顺利,公司反弹力度将比较强劲。

风险提示:多晶硅料产能投放不及预期,高效电池产能投放不及预期;产业链产能释放造成多晶硅料和高效电池片价格大幅调整。

天顺风能1.Q1订单较满,虽然疫情影响复工,但是2020年抢装逻辑依然延续;2. 2020年业绩较好确定性强,公司估值已经较低,如果疫情有效控制,公司反弹力度将比较强劲。

风险提示:新能源补贴拖欠长期不能解决;钢材价格大幅波动;国内需求不达预期;海外市场新增装机量下滑,影响公司海外风塔业务;Vestas经营情况变化,影响公司业绩。

2.7、环保:洪城水业、瀚蓝环境、伟明环保(分析师:殷中枢)

洪城水业:1.2020年“水十条”和“十三五”的终考年;2.长江大保护受益标的之一;3.江西水价全国相对较低,提质政策可有效保证水费/价的补足,公司弹性是最大的;4.类债标的,潜在提高分红率逻辑。

风险提示:公司在建项目建设进度不及预期,燃气销售情况不及预期,水价调整情况不急预期,水务及污水业务市场拓展进度不及预期。

瀚蓝环境:1.公司是优质的垃圾焚烧发电运营及公用事业平台;2.垃圾焚烧补贴政策目前依然在制定中,考虑民生性,政策有望有效保证项目盈利和稳定运营,市场预期已经修复。

风险提示:固废项目投产进度不及预期,用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。

伟明环保:1.公司是垃圾焚烧民营企业中具有一定优势的企业;2.成本控制控制较好,垃圾所处区域热值较高;3.盈利较为稳定有一定成长性,关注如果因为疫情跌的较多,可以逢低买入。

风险提示:固废项目投产进度不及预期;用气门站价提升但向下游顺价不力;运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。

2.8、轻工:裕同科技(分析师:黎泉宏)

裕同科技:包装行业龙头,行业集中度提升;原材料价格保持低位利好毛利率,公司生产效率提升促进盈利水平上行;2020年5G手机放量和新业务高增长。维持19-21年公司EPS分别为1.24/1.61/2.04元,当前股价对应PE分别为22/17/14X。

风险提示:包装行业整合低于预期;新客户拓展低于预期;原材料价格上涨风险;汇率出现波动,会给公司的原材料价格和终端价格带来风险。

2.9、电力及公用事业:国投电力、深圳燃气(分析师:王威)

国投电力:估值:2月3日股价对应20年PE仅10倍。推荐理由:电力行业受疫情影响较小;核心资产雅砻江水电保障业绩,电价风险已于19Q4部分释放,中游投产临近成长预期可见;处置盈利较差电厂,进一步优化火电资产;

风险提示:区域来水低于预期,雅砻江中游机组投产进度低于预期,煤价超预期上行,上网电价下调,用电需求超预期下行,融资成本上涨的风险等。

深圳燃气:估值:2月3日股价对应20年PE13倍。推荐理由:城燃业务稳步扩张;LNG接收站产能爬坡,业绩增长确定性强(同比20-30%),与下游业务协同效应逐步显现。

风险提示:天然气下游需求增速低于预期,天然气采购成本超预期上涨,配气费进一步下行的风险,LNG、石油气价格波动的风险等。

2.10、建筑:中国建筑、鸿路钢构(分析师:孙伟风)

中国建筑:1. 估值历史底部,且较同类央企有估值优势,公司业绩具备确定性;2. 房建有韧性,公司国内房建市占率第一,市占率稳步提升,且毛利率有改善预期;3. 基建业务回暖,20年收入端大概率提速;毛利率有改善预期;4. 地产业务收入增速维持较高水平,中海地产受益地产行业集中度提升;5. 判断20年受ETF换购等因素影响趋弱;

风险提示:基建投资低于预期;地产销售大幅下滑;融资成本快速上升。

鸿路钢构1. 政策推进钢结构应用意愿坚决,钢结构具备长期成长性;2. 公司聚焦钢结构制作,最先受益行业爆发。3. 具备产能优势,近年产能扩张节奏加快。18年末产能160万吨;预计19年末达300万吨;20年末达400万吨;4. 下游景气,产能利用率有望维持高水平;5. 成本管控能力出色,较竞争对手有优势。剔除政府补助后归母净利对应:2月3日股价计算19年PE为12x,20年10x。

风险提示:政策推动/产能扩张/政府补助低于预期;钢价大幅波动。

2.11、房地产:万科A、融创中国(分析师:何缅南)

万科A:公司土地投资数据边际向好,新开工/供货压力以及结算利润权益比例下行压力或将在中期维度得到逐步缓解,长期可持续发展潜力仍具备支撑。综合考虑,我们维持公司 A 股 2019 年 9.5 倍 PE估值,对应目标价 33.83 元;维持公司 H 股 2019年 8.5 倍 PE 估值,对应目标价 33.55 港元。

风险提示:宏观经济整体降速,影响居民收入、信用扩张、按揭偿还及消费支出;公司销售去化及毛利率不及预期;公司竣工、结算进度不及预期。

融创中国(港股):公司短期销售动能强劲,业绩兑现明确,增权益降杠杆明确,蓝筹价值逐步显现。我们维持2019-2021年预测归母核心利润不变,基于最新股本,对应预测核心EPS分别约5.4、6.8、8.6元。当前股价对应2019-2021年预测PE分别约7、6、5倍,较12家AH可比龙头房企均值折让20%-25%。我们维持目标价至60.50港元,对应2020年7倍PE估值,对应市值约2800亿港元,相对于保守静态NAV估算值折价约10%。

风险提示:销售去化不及预期;项目交付结算不及预期,品控压力提升;文旅资产经营改善不及预期;降杠杆进度不及预期。

2.12、食品饮料:贵州茅台、伊利股份(分析师:张喆)

贵州茅台:茅台实际需求受疫情影响在白酒行业最为有限,短期需求波动不影响公司中长期增长逻辑,估值调整之后具备中长期配置价值。

风险提示:经济波动影响高端白酒需求;食品安全问题。

伊利股份:虽然高端产品春节送礼需求会受疫情影响,但是公司强大的渠道渗透和管控能力有助于平缓需求短期波动。乳制品行业双寡头格局清晰,非乳业务加速布局、健康食品集团雏形已现。

风险提示:乳制品需求回落;行业竞争加剧;原材料成本上涨;食品安全。

2.13、医药:药石科技、康弘药业、石药集团、中国生物制药(分析师:林小伟)

药石科技:1、疫情影响小:影响在于推迟到2月10日复工,后续通过生产计划调整,将有所对冲;2、业绩提速在即:由于基数、并购等因素影响,药石从19Q1开始,业绩增速放缓。站在当前时点,我们看到诸多因素都在向好,预计公司业绩自20Q2将明显提速:1)研发周期决定更多的客户项目即将进入临床三期和商业化阶段;2)Loxo项目即将商业化;3)浙江晖石亏损持续收窄。另外公司已经发布2019年业绩预告,业绩利空出尽。3、预计公司19-21年归母净利润同比+16%/41%/42%,2月3日收盘价对应19-21年PE为60/42/30倍,维持“买入”评级。

风险提示:因订单商业模式导致客户波动带来收入确认波动较大的影响;客户研发进度不及预期导致付款周期延后;竞争加剧。

康弘药业:1、新适应症+全球化,康柏西普天花板达百亿:康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床,未来有望完成4大适应症全覆盖,预计国内收入54亿。另外,除了国际多中心3期临床(AMD)已完成患者入组,DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。2018年全球VEGF眼科用药市场超100亿美元,预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。2、股价压制因素正陆续消除:19年11月底,朗沐医保谈判结果超预期,不确定性消除;20年1月初,鼎辉减持完毕,同时公司的可转债发行计划取得批文,发行在即。时至今日,公司股价压制因素陆续消除,后续有望迎来新一轮发展。3、预计公司19-21年归母净利润同比+6%/28%/29%,2月3日收盘价对应19-21年PE为42/32/25倍,维持“买入”评级。

风险提示:康柏西普国内放量不及预期风险;康柏西普全球临床不及预期导致海外上市受阻的风险;传统药品下滑超预期风险。

石药集团(港股):核心品种恩必普增长稳健,基层渗透稳步推进中;肿瘤线产品渐成公司新增长引擎,其中白蛋白紫杉醇降价中选第三轮带量采购,有望以降价换来渗透率提升和替代普通剂型放量的空间。公司新型制剂和大小分子新药渐成梯队,两性霉素b复合物、盐酸米托蒽醌脂质体等品种有望自20年起陆续上市,转型坚定,治理得力。维持19~21年EPS预测为0.62/0.74/0.86元,同比+21/19/17%,2月3日股价对应20年的PE仅为24倍。

风险提示:原料药价格波动,产品销售不及预期,研发不及预期。

中国生物制药(港股):港股研发标杆,预计19~21年每年有望上市超过10个新产品。强大研发管线为公司业绩中长期发展提供动力。第一批带量采购扩面,预计肝病板块整体仍会受影响,但收入比重已大幅下降;第二批品种对公司影响有限。公司质地优秀,重磅品种陆续上市,维持19-21年的EPS 分别为0.26/0.29/0.33元,同比-64.1%/12.7%/13.8%,2月3日股价对应20年37倍。

风险提示:药品带量采购风险,招标价格压力,审批政策风险。

2.14、商贸零售:苏宁易购、重庆百货(分析师:唐佳睿)

苏宁易购:1)收购家乐福中国后,公司全渠道零售场景布局再下一子,线下业态多元全面。2)线上业务受疫情影响相对低,线下的小店等必选相关业态预计也表现相对平稳,公司整体经营情况在一季度或受一定负面影响,但后续预计有所恢复。3)苏宁金服出表后公司仍持有苏宁金服41.15%股份,后续蚂蚁金服若启动IPO,间接为公司提供上行催化剂。4)估值方面,截至2月3日收盘,公司PE-TTM下修至4.4X,远低于三年均值27.64X,PS-TTM下修至0.31X,也远低于三年均值0.59X,我们认为公司在股价调整后已具备一定价值投资空间。

风险提示:一线城市地产景气度下降;居民消费需求增速未达预期。

重庆百货:1)公司大股东重庆商社增资引入物美及步步高,预计引入外部战略投资者后,公司经营效率有望显著提升,预计改善方向主要为成本端的控费增效。2)公司持股的马上金融业务发展迅速,2018年为公司带来投资收益2.47亿元,1-3Q2019公司对联营合营企业投资收益2.18亿元,同增22.99%。3)公司自2015年起每年均计提较大额存货减值损失,不排除在适当时机下冲回以增厚业绩的可能性。4)截至2.3收盘,公司PE-TTM下修至10.5X,远低于三年均值17.8X。

风险提示:互联网金融业务发展不达预期,随着互金业务相关政策的逐步收紧,马上金融业务或存在业务增速不达预期的风险。

2.15、家电:新宝股份、九阳股份、格力电器(分析师:金星)

新宝股份:社交电商等渠道变革正在深远地改变小家电行业的产业链组织模式与品牌成长路径。带来结构性成长的机会,短期疫情不影响公司内销品牌化加速,驱动业绩估值双击的逻辑。

风险提示:1)公司收入结构中仍然以出口业务为主,全球贸易环境恶化影响公司出口订单的收入和盈利情况;2)国内自有品牌的开拓和发展不及预期。

九阳股份:公司组织变革深刻,经营面目一新。有“SKY 系列提升中高端市场竞争力”及“同Shark Ninja协同成长”两个中长期增长点有望支撑公司延续较快增长。小家电免安装,线上渠道占比更高,受疫情影响相对较小。

风险提示:1、国内市场竞争加剧;2、新品牌本土化较慢。

格力电器:对于空调来讲,疫情对20Q1的需求和动销会有影响。但产品刚需,需求会延迟,但不会消失,全年看不会有太大冲击。疫情打破了龙头原有的经营节奏,企业20Q2促销的动力会更强,强者更强。

基本面层面,企业零售端的表现是决定基本面的重要因素,龙头收紧竞争态势不会改变,掌握格局主导,确定性领先。资金面层面,现在国内机构在高仓位下,一定会把消费股当提款机,变现现金,降低仓位,所以,消费白马又会变成外资定价股:追求确定和分红。格力只要业绩不暴雷,股息率、分红水平、ROE仍是最具吸引力,且外资持股仍有空间

风险提示:地产和经济增速继续下滑导致空调需求超预期下滑;原材料成本快速上升带来利润率压力,公司治理风险,多元化发展带来账面现金减少,分红比例降低。

2.16、纺织服装:丸美股份、南极电商、森马服饰(分析师:李婕)

丸美股份:公司在眼部护理领域市场地位显著,1月主品牌天猫旗舰店销售数据良好,业绩稳健、受到疫情影响相对较小;长期来看,公司凭借在中高端眼部护理领域的本土龙头地位,有望优先获益行业的高端化、精细化。

风险提示:终端零售疲软;高端产品力不及预期;营销投入效果不及预期;电商直营拓展不及预期。

南极电商:1)定位大众高性价比市场,以线上渠道为主,受肺炎疫情影响相对较小,2020年1月公司GMV收入保持50%+较快增速;2)GMV带动下公司品牌授权收入保持较快增速,与董事长成立合资公司探索布局线下市场,提升品牌影响力,拓展市场空间;3)公司股票期权激励计划授予完成,2019-21年考核目标为净利增速不低于36%/28%/28%。

风险提示:应收账款坏账风险;产品质量控制风险;品牌影响力下降。

森马服饰:国内童装龙头、市占率第一,童装子行业为景气度第二高、过去5年复合增速10%以上。公司长期的赛道和地位优势暂无变化。2020年业绩预计受疫情影响承压,但当前估值已处于历史较低水平,2月3日股价对应19年PE12倍。考虑到公司为行业龙头,有望取得高于10%以上的盈利增长,且更成熟、个位数增长的服饰龙头公司估值一般也在10倍,我们认为若公司估值降至11倍左右,则具备长期配置价值。

风险提示:终端消费疲软;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超预期;并购后整合效果不及预期致Kidiliz亏损加大;汇率波动影响并购品牌境外业务业绩。

2.17、社服:宋城演艺、中国国旅(分析师:谢宁铃)

宋城演艺:行业龙头,宋城演艺西安、上海、新郑项目将于2020年推出,九寨项目亦将恢复运营,有利于平滑今年业绩影响,自身项目吸引力高,疫情结束后恢复原有经营预计很快。

风险提示:新项目建设进度不及预期导致开业时间推迟,新项目爬坡期过长;天气、旅游市场整治或其他原因导致原项目客流不及预期。

中国国旅:行业龙头,赛道优越,仍将受益于免税行业增长,未来市内店仍值得期待。

风险提示:未来市内免税政策不及预期,宏观经济下滑导致整体行业增速放缓,香港机场减亏不及预期,机场扣点提升后成本增长大于预期。

2.18、汽车:德联集团、广汽集团(分析师:邵将、倪昱婧)

德联集团目前光大汽车时钟已经运行至复苏时区,该阶段汽车板块估值较为确定发生提升,公司作为汽车零部件细分领域龙头公司,业绩已经领先零部件行业触底,随着行业景气复苏,公司收入增速和毛利率上行,新能源汽车渗透率的提升打开公司中长期成长空间。我们维持公司2019-2021年净利润1.9/2.4/3.1亿,对应EPS为0.25/0.32/0.41元。我们按1倍PEG给予公司7.5元目标价,对应2019/2020年PE分别为30/23倍。

风险提示:汽车市场复苏不及预期;材料成本上升导致毛利率不及预期。

广汽集团(港股):1)行业方面:看好2Q20E基本面拐点向上的趋势。(a)预计疫情对全年车市销量影响相对有限(从销量复工节奏来看,主要影响1月中下旬至2月中上旬);其中,预计2Q20E销量反弹空间最大。(b)预计2Q20E-3Q20E单车盈利或存上修空间;其中,2Q20E盈利修复确定性较强。(c)预计市场存在估值修复、以及基本面驱动的两轮反弹机会。2)港股汽车板块重点推荐建议广汽集团(2238.HK)。(a)估值具有吸引力,2月3日股价对应公司2020年PE估值约8倍;(b)看好广本皓影的新增业绩贡献(东本70万辆产能在武汉)、以及自主减亏,对应的2Q20E较强业绩弹性;(c)维持2019E/2020E/2021E归母净利润约人民币70.5亿元/108.8亿元/119.6亿元,维持目标价HK$11.25(对应约9.6x 2020E PE)。

风险提示:行业边际改善不及预期;传祺销量/毛利率放缓;新能源车毛利率承压;广菲克亏损扩大;广三菱盈利持续回落。

2.19、计算机:思创医惠、南洋股份(分析师:姜国平)

思创医惠:目前股价已经在增发价附近,具备相对安全边际。医疗IT行业景气度持续,公司股东利益有望理顺。

风险提示:RFID标签价格下降的风险,医疗领域竞争加剧的风险。

南洋股份:信息安全行业受等保2.0与信创影响景气程度有望持续,公司引入战略股东有望加速发展,在信创领域公司也明显受益。

风险提示:股东减持对股价造成的压力;并购整合不及预期;云安全等创新业务拓展不及预期;竞争加剧风险;市场整体估值水平下降。

2.20、互联网传媒:腾讯控股、芒果超媒、华策影视、凤凰传奇、视觉中国(分析师:孔蓉)

腾讯控股(港股):疫情对于以线上业务为主的腾讯冲击有限。对于线上增值服务类业务有一定助益,可能会对广告业务有一定冲击,但整体来看影响不大。春节期间回调更多是受市场整体下跌影响。

风险提示:宏观经济增速下行、流量红利见顶、竞争风险、估值压力。

芒果超媒:疫情对于在线视频类的公司基本无影响,春节期间通过7天会员免费的形式促进了拉新与活跃。在线长视频行业格局已经基本稳定,芒果凭借独特的年轻人定位和综艺自制能力形成了差异化的品牌力,预计随着付费人数/ARPU的提升业绩还将稳定成长。

风险提示:广告招商受宏观经济影响;用户增长及付费不及预期

华策影视:影视剧龙头,2019年通过计提存货及商誉减值释放了资产负债表风险。受疫情影响,影视剧行业上半年开机都会收到限制,但公司本身有20亿左右的存货储备,在供给受限的情况下反而会支撑销售价格。

风险提示:内容投资制作风险;教育公司运营风险。

凤凰传媒:公司旗下的凤凰学易(学科网)是在线教育业务。出版板块本身就是传媒行业内部避险品种,本轮回调后公司的股息收益率已经达到4.6%,推荐保险及长线资金买入。

风险提示:新业务拓展不及预期;教材价格管控;项目回报不及预期。

视觉中国:公司官网已经完成整改再次上线,其业务逻辑并未收到实质影响,竞争壁垒仍在。结合公司前期和人民网的初步合作情况,我们认为后续与官媒的合作还有可能加深,进一步消除公司的经营风险。

风险提示:政策监管风险;行业竞争加剧。

2.21、通信:海能达、新易盛、剑桥科技(分析师:刘凯)

板块在节前已呈现估值较贵情况,此次下跌很难讲板块“错杀”,部分个股具备较好收益风险比,建议关注:

海能达:专网龙头,19Q3收入反转,Q4利润反转,业绩已触底回升,维持19~21年净利润预测5.2/7.3/9.2亿,2月3日股价对应PE 27/19/15X。

风险提示:北斗推进进度不及预期,北斗应用领域较窄影响相关企业盈利能力,国家军工信息化投入影响产业推进进度,竞争日趋激烈影响企业盈利能力。

新易盛:高速光模块放量,19Q1以来业绩持续反转,Q4业绩预告超预期,维持19~21年净利润2.1/3/3.5亿,2月3日股价对应PE 52/38/32X。

风险提示:5G投资规模较大,需产业链各方积极合作推动网络建设,存在由于投资尚未到位,或产业链成熟度欠佳导致部署进度不及预期的风险。 但随着运营商招标次数增加,给产业链上游带来的降价压力也会逐步增加。

剑桥科技:100G光模块具备成本优势,400G小批量发货,5G光模块实现批量发货,公司整体趋势向好。

风险提示:5G推进进度不及预期,运营商收入下滑导致5G投入节奏放缓,贸易摩擦反复影响5G建设进程和效果,行业竞争日趋激烈影响企业盈利能力。

2.22、海外TMT:中国软件国际、舜宇光学科技、中芯国际、金蝶国际(分析师:付天姿)

中国软件国际(港股):1)估值安全边际高,受疫情恐慌情绪蔓延影响大市波动背景下更抗跌;公司远程办公更易实现,实际业务经营受疫情影响非常有限;2)业绩预期不断抬升,19年业绩有压力,20年维持快速增长指引不变;受益华为鲲鹏生态推进,公司云智能业务转型加快,未来成长性更有保障;后续业绩高增长+云业务占比扩大+安可主题催化等都是估值上升机会。

风险提示:IT服务行业竞争加剧;云服务及JF平台发展不及预期。

舜宇光学科技(港股):1)光学行业景气度高、升级趋势确定,20年主流品牌手机光学升级仍可圈可点;舜宇作为光学龙头,业绩成长性确定性更有保障;2) 20年重点看手机镜头继续强势增长,大立光产能受限直接利好舜宇6P等高端镜头继续上量,产品结构优化;从客户角度,三星大幅度光学升级有利于对冲经营风险;3) 短期扰动带来供给和需求端表现有所递延,但产业升级及景气周期大趋势不变,放长到一年维度,整体业绩影响可控。1-2月出货受春节假期和疫情推迟复工影响存在不及预期压力,一季度本身为需求淡季,对全年贡献偏低,5G手机拉量集中在下半年;同时伴随疫情达到高峰后逐渐趋缓,原本递延的需求有望释出、变成急单。

风险提示:摄像模组行业竞争持续激烈;产品结构升级不及预期;大客户进展受阻;3D、三摄、超高像素等创新应用渗透受阻。

中芯国际(港股):1)中芯国际产线自动化程度高,受疫情影响小,且截至目前没有员工感染,仅行政人员推迟复工。我们预计公司4Q19业绩符合预期;20年收入成长弹性高、确定性高,1Q20业绩无忧,待2Q20收入继续向上同时关注14nm折旧释放带来利润压力。2)2020下半年重点关注14nm规模上量情况以及10/8nm第二代FinFET进展带来中长期盈利前景改善,认为本轮14nm争气的话利润率及ROE短期回落后后面存在回升机会、从而打开新一轮上涨机会。

风险提示:14nm量产不及预期;下一代制程技术封锁风险;华为等国产客户替代不及预期;成熟工艺发展不及预期;半导体行业景气度下滑。

金蝶国际(港股):1)金蝶业绩上有压力,但是云业务成长性有保障(内部产品线及战略调整的缘故);对应切换到20年SOTP估值(传统ERPPE法+云业务PS法)的话,估值仍然便宜;2)公司年初召开战略调整大会,将核心竞争力从高性价比转向解决方案与技术平台优势,进一步为部门明晰了公司的发展方向,内部反馈比较正面;3)和华为业务合作加深,进入大客户核心系统供应链抬升未来业绩预期。

风险提示:小企业ERP需求疲软;中大型市场转型不及预期;整体利润下滑压力。

2.23、银行:工商银行、平安银行、兴业银行(分析师:王一峰)

疫情所形成的阶段性冲击,主要是通过经济活动减弱间接影响银行体系各项运营指标,而宏观动态对冲宽松性政策则会力保经济2020年全年“稳”在合理区间。我们预计银行体系能够保持不温不火的稳健运行态势,维持上市银行业2020年盈利增速5%不变。目前银行板块估值处于历史偏低位水平,从过去5年银行板块运行总体波动率看,板块估值区间震荡态势并未明显改变,呈现“下有底,上有顶”的运行特征,PB运行区间大致在0.75~1.05倍之间,在板块估值低于0.8倍PB时会形成较好的买点。重点推荐以下标的:

平安银行:2019年整体业绩增长平稳,全年营收保持18%的同比高增速;逾期60天以上全部计入不良,资产质量认定更为严格;此外,运营效率也有所提升。预计银行受疫情影响,对公信贷风险暴露压力相对大于零售领域。作为零售业务见长的全国性股份制银行,平安银行稳定性较高。

风险提示:宏观经济压力加大,资产质量大幅恶化,营收不及预期,存款增长放缓,零售转型效果不好,公司风险控制体系失效。

兴业银行:兴业银行整体盈利能力较强,2019年加权平均ROE为14.02%,在A股上市银行中处于较高水平。2019年二季度通过对同业非信贷业务、逾期60天以上贷款计入不良、加大拨备计提力度等操作,主动暴露处置存量风险背景下,年末不良率较年初仍有下降,资产质量边际改善,拨备覆盖率较充足。未来配合金融科技赋能、“商行+投行”战略布局等方面的实力,以及公司较低的估值水平,股票可能存在补涨需求。

风险提示:经济下行压力加大,“促让利”程度加深。 区域性、系统性风险上升。传统经济旧动能增长乏力,部分地区出现系统性金融风险,部分中小银行难以持续经营,风险传染增强。 “去杠杆”进度超预期导致风险释放。

工商银行:2019年三季度显示净利润维持平稳向上态势;息差相对稳定,规模优势驱动净利息收入环比上行。不良贷款率自2017年以来持续下降至2019年三季末的1.44%,资产质量扎实,风险抵补能力边际增强。作为资本实力强而低估值的国有大型银行,有望获得稳健的相对收益。

风险提示:经济下行压力加大,不良率抬升,对公信贷资产质量承压;“促让利”力度超预期,影响持续盈利能力;资管新规过渡期严格执行,部分存量老产品难以处置。

2.24、交通运输:上海机场、南方航空(分析师:程新星)

交运短期业绩确实受到重大负面影响,如果疫情在二季度结束,暑运将会迎来需求的集中爆发。重点关注标的:

上海机场:1)受疫情直接影响,旅客出行需求下降,国内外航司削减运力,公司航空性收入、免税收入短期内显著下降;2)假设疫情在二季度得到控制,目前抑制的出行需求会在暑运期间集中释放,而且有较大概率延续至2021全年;3)2020年夏秋航季浦东机场时刻将显著增长,进一步夯实公司业务发展的基础;4)疫情短期的负面影响不改变机场免税业务发展的长期逻辑。

风险提示:疫情延续时间超出市场预期;旅客量恢复速度低于市场预期;免税业务收入恢复速度低于市场预期。

南方航空:1)受疫情直接影响,旅客出行需求下降,公司主营业务收入短期内显著下降;2)假设疫情在二季度得到控制,目前抑制的出行需求会在暑运期间集中释放,而且有较大概率延续至2021全年;3)公司拥有国内规模最大的机队,若需求恢复公司将显著受益;4)公司2月4日PB估值为1.04倍,处于短期估值底部区域。

风险提示:疫情延续时间超出市场预期;旅客量恢复速度低于市场预期;油汇大幅波动侵蚀公司盈利。

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3、风险提示

1、 疫情超预期扩散。 2、 经济超预期下行。3、 海外市场波动加大。

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光大策略团队

谢 超 北京大学博士 首席策略分析师

陈治中 华南师大硕士 海外和港股市场

黄亚铷 清华大学硕士 行业与大类资产配置

李 瑾 北京大学硕士 主题与行业比较研究

黄凯松 厦门大学硕士 投资组合与行业比较

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